继陌陌之后，港股再迎心扉酬酢IPO！

近期，Soul再次递交招股书。若从2021年头次冲击好意思股算起，这已是它第四次叩响老本市集的大门，如今的Soul，用户更多，数据更实，故事更“AI”。

2021年，彼时的Soul凭借“不看脸”的新叙事与高速增长，估值一度靠拢20亿好意思元。到了2025年，Soul上榜《2025胡润各人独角兽榜》，标注估值约115亿东说念主民币，这个数字已赫然低于当年的念念象空间。陌陌、探探母公司挚文集团不异难逃杀估值的周期。事迹以外，被压缩的，是悉数酬酢赛说念的估值念念象力。

如斯环境下Soul仍采用不竭鞭策IPO。一家屡次折返舞台的心扉酬酢公司，今天还能否再次劝服老本市集买单？

01.

不看脸的“心扉游乐土”

Soul的故事始于一位女生。

2007年，张璐从中山大学英语专科毕业后，加入欧洲规划公司Innext，从下层看护人一齐作念到大中华区进展东说念主，主要进展企业增长策略和数据分析。遥远和消耗品牌打交说念的经验，让她很早就意志到，互联网的酬酢居品越来越面子，然而不少年青东说念主着实缺的是“能说实话的场所”。

但着实让她萌发创业念头的，仅仅一件小事。

她念念发条生计动态，却发现无处可去：一又友圈是熟东说念主场，话弗成说尽；微博像自言自语，鲜少回话。兜兜转转，只可发到QQ空间，再设成“仅我方可见”。等一切设立完，抒发的盼愿也随之消失了。

彼时，国内出动酬酢高速发展、相片和短视频成为主流抒发方法的阶段，张璐决定，尝试作念一款和本质身份脱钩的APP。

经验试错后，Soul于2016年降生，并喊出“让六合莫得寂然的东说念主”的标语。这是一个生疏东说念主酬酢平台，不依赖通信录，也不彊调颜值和身份标签，而是通过兴趣兴趣测试和算法匹配，让用户进行“灵魂筹商”。

Soul用灵魂匹配、一键蓦地、树洞等玩法切入大学生和初入职场东说念主群，把兴趣兴趣标签、脾气测试和虚构Avatar联接在沿路，弱化颜值和本质身份，强调“找同类”和“说苦衷”。

图源：Soul App

这类需求在那时并不主流，但在一部分年青东说念主中很快发酵。酬酢平台上的“晒图比拼”容易带来压力，而匿名、半匿名空间能开释吐槽欲、抒发欲，Soul把这种心扉握得比拟准。

而在老本旅途上，Soul的节律相对缓少许。

2021年，它初次向纳斯达克递交招股书，随后在左近上市阶段采用主动叫停，转而完成新一轮融资，引入腾讯、米哈游等股东，其中腾讯看成计策投资者，持股49.9%，不参与日常解决及业务运营；2022年、2023年又先后两次向港交所递交招股书，均未能最终敲钟。几次折返之间，外部市集环境在变化，Soul自身也在颐养叙事，从“匿名酬酢APP”转向“AI＋千里浸式心扉酬酢平台”。

2023年起，Soul明确建议“AI Native酬酢集结”的定位，自研大模子Soul X，上线AI聊天佑手、AI伴侣等功能，把AI镶嵌匹配、推选和互动场景，用算法去擢升匹配遵循和互动质地。

在这一阶段，它在经颐养口径下收场了都集盈利，给第四次冲击IPO多了一些财务基础。

图源：集结

在用户层面，Soul当前还是形成一套相对踏实的“Z世代画像”。

招股书露出，适度2025年8月底，Soul累计注册用户约3.9亿，日均活跃用户约1100万，其中Z世代用户占比接近梗概；用户日均使用时长卓著50分钟，东说念主均逐日点对点私信约75条，月均三个月留存率约80%。在同类“AI＋千里浸式酬酢”平台中，这组数据处于行业前哨。

也恰是这批高度活跃的年青用户，让Soul有了把“心扉酬酢”故事拿到老本市集上讲的底气。

02.

高收入背后的脆弱平衡

从招股书流露的事迹数据来看，Soul的营收保持稳步增长态势。

2022年至2024年，公司营收永诀为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，年复合增长率超15%；2025年前8个月，营收进一步增至16.83亿元，同比增长17.86%，增速高于畴昔三年平均水平。

其中，心扉价值事迹收入遥远占总收入的九成支配，主要包括虚构礼物、Avatar装饰、会员订阅等，综合毛利率终年在80%以上。这一特征使得Soul更接近虚构商品平台，而非以告白为核心收入的传统酬酢居品。

图源：Soul招股书

从用户结构看，Soul更像是一门要深度珍重“榜一年老”的生意。当收入过度都集在少数重度用户身上，高毛利并未便是高安全边缘。

2025年前8个月，平台月均付用度户约180万，举座付费率6.5%，处于偏低水平。相亲平台伊对的母公司米连科技，举座的付费率为12%，音乐平台网易云音乐、腾讯音乐的付费率也远超Soul。

更要道的是，付用度户里面的孝顺度各别极大。充值金额最高的前1%用户，孝顺了卓著55%的总充值额，前20%的用户，孝顺了90%的总充值额。黏性最高的用户，如充值额前1%的用户，平均每个月充值最高为6096元，最低也有1608元。

图源：Soul招股书

过度依赖单一收入着手也导致其抗风险智力较弱，形成了“少数用户撑起大部分收入”的不端场所。Soul在招股书中也明确指示，该业务明天或然能持续增长，盈利智力存在不细目性。

收入端高度都集，成本端则永迢遥于高位。近几年，亚搏体育appSoul在工夫及斥地上的进入约莫看护在收入的四分之一支配。

2022年至2024年，工夫及斥地用度料到卓著14亿元，2025年前8个月又进入了4亿多，主要用在自研Soul X大模子、推选算法优化和算力平台。对一款把“AI＋千里浸式酬酢”写进定位的居品来说，这部分开销很难压缩太多，算法遵循和模子智力一朝下落，用户在匹配遵循、互动质地上的感知会相等凯旋。

营销亦然一笔停不下来的开支。

为了把Soul打形成“年青东说念主标配酬酢器用”，公司这几年在告白和执行上的开销累计接近30亿元，主要投向短视频信息流、哄骗商店推选以及校园、地铁场景。终结是日活和东说念主均使用时长保持在较高水平，但举座月活从2021年的3160万回过期，遥远徬徨在2600万到2800万区间，更依赖存量用户的活跃度和付费擢升，而不是大领域新增用户带来的当然扩展。

钞票欠债表上的压力更突显了事迹结构的脆弱性。适度2025年8月底，Soul名下与可赎回股份及赎回义务有关的金融欠债约124亿元，主要源于多轮融资中刊行的可赎回优先股。

一朝触发赎回条目，公司不仅需按约订价钱回购股份，还需按年化8%的利率计提利息，这使得IPO不再是“趁势而为”的采用，而是把欠债结构颐养为职权老本的压力测试。

值得警惕的是，“烧钱换增长”的模式似乎已难认为继。招股书数据露出，2022年公司月活跃用户（MAU）为2940万名，2023年下滑至2620万名，2024年看护在2620万名，2025年前8个月虽回升至2800万名，但仍未复原至2022年的水平，用户领域增长乏力，成为制约公司遥远发展的首要成分。

撑起Soul高收入和高毛利的是三层前提：高度都集的虚构商品会通员收入，高度都集的重度付用度户，高度持续的研发和营销进入。

这种结构的克己是短期数字面子，脆弱之处在于，一朝某一层出现松动，影响会赶快传导到财务发挥上。

03.

心扉酬酢是不是好生意？

从行业教养看，酬酢及泛酬酢居品的交易逻辑，远比“高毛利”自己更为复杂。

上一轮老本周期中，好意思股市集曾赐与该赛说念较高估值。Match Group、Bumble等公司，凭借千万级付用度户和订阅制模式一度站上高市值区间；国内的挚文集团则依托陌陌、探探，通过直播和升值事迹，遥眺望护百亿元级营收领域，现款流智力并不弱。

但在监管趋严、用户增速放缓、举座估值体系下移的配景下，这类公司的市值大宗经验回调。论断并非“生意不赢利”，而是酬酢平台不错盈利，却很难持续讲高成长故事，同期对政策与公论高度明锐。

在这一环境下，Soul需要向老本市集给出新的解释框架。

图源：集结

跟着外部工夫波澜鞭策、里面资源重新设置，其核心叙事由早期的“酬酢元天地”转向“AI运行的千里浸式酬酢平台”，并谋略将IPO募资重心投向AI、算力与数据分析智力建筑。

在第四次递表港交所时，Soul明确以“AI+心扉酬酢”为干线，自研大模子Soul X，用于扶持用户生成话术、裁减互动门槛、延迟使用时长，试图通过工夫技巧改善匹配遵循与体验质地。

这一采用既是遑急，亦然提神。一方面，AI为估值提供新的念念象空间；另一方面，公司也需要向投资东说念主解说，持续攀升的研发进入具备遥远答复后劲。

但本质是，AI已赶快成为酬酢赛说念的基础设置。百度文心一言、MiniMax、腾讯等均已推出以大模子为核心的陪聊、匹配或内容生成居品，Soul不再处于稀缺位置，而是进入一条竞争密度持续高潮的工夫赛说念。

需要明确的是，这场“AI+心扉酬酢”的激越，仍是生疏东说念主酬酢模式的延展。行业过往教养露出，这类平台往往通过强刺激互动赶快起量，但拉新容易、留存艰辛；用户完成阶段性酬酢后，干系多迁徙至熟东说念主酬酢平台，平台自身回流智力有限。

陌陌、探探母公司挚文集团的发挥则提供了参照。

在经验高速扩展后，挚文集团的营收和付用度户领域持续承压，生疏东说念主酬酢模式在老练期濒临增长瓶颈。就AI智力自己而言，当前更多体当今擢升匹配遵循和心扉黏性，但在拉新、举座付费率擢升以及裁减对少数重度付用度户依赖等要道观念上，仍有待市集考据。

图源：集结

这意味着，Soul在鞭策“AI+心扉酬酢”计策时，需要同期搪塞工夫同质化、算力成本刚性以及交易答复周期不细目等问题。

Soul创举东说念观念璐曾将AI的核心价值轮廓为“流量普惠”和“去中心化”，即通过算法更平衡地分拨筹商契机。但在骨子居品层面，AI心扉追随也濒临范畴难题，过于拟东说念主的互动可能激发用户不适，而回话深度不及又难以形成遥远黏性。

AI的另一处焦点，来自Soul旧年推出的官方虚构伴侣。上线后，灵验户常常追问“Soul AI是否是真东说念主”，缘起是部分聊天中出现“职责主说念主员”表述，致使被提真金不怕火相片。尽管Soul随后回话称该功能为纯AI，不存在真东说念主介入，但争议并未十足消失。

用户响应折射出心扉型AI居品的典型逆境：当虚构伴侣过于拟东说念主、范畴浮松时，容易激发不安；而回话一朝流于模板化，又难以知足深度筹商期待。这不仅是工夫弃取，更关乎东说念主性范畴与信任建立的问题。

归根结底，老本市集并不期待Soul讲出一个更激进的工夫据说，而是但愿看到AI能否着实蜕变这门生意的结构：能否缓解对少数重度付用度户的高度依赖，推动付费向更平日的中度用户扩散；能否在追随、心扉撑持、兴趣兴趣酬酢等非干系导向场景中，形成更踏实、可持续的价值输出，而不仅是延迟聊天时长；能否通过AI与居品机制的联接，裁减用户在完成一次干系或心扉开释后的流失率，让平台在撮合以外，具备更长周期的存在原理。

与此同期，成本端持续加码的研发进入不异需要被考据遥远答复。当AI渐渐成为行业标配，决定估值核心的不再是谁最早使用大模子，而是谁能把工夫动荡为更肃穆的留存弧线、更长的用户人命周期，以及更具韧性的交易结构。

对Soul而言，第四次冲击IPO是否得胜，更多是时刻层面的变量；着实的历练在于上市之后，能否在看护必要研发进入的同期，缓缓改善收入结构，裁减对重度付用度户的依赖亚搏体育app中国最新版本，并将AI智力动荡为可持续的体验与留存上风。

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